2017年中国维生素 D3产量、需求量及价格走势分析【图】

    维生素 D3 又称为胆钙化醇，是一种脂溶性维生素，在人或动物体内主要调节体内的钙磷代谢。人体内维生素 D3 的来源主要有两个： 1.皮肤内的 7-脱氢胆固醇在紫外线照射下转化而来， 2.直接来源于食物，如肝类，尤其是由海产类的鱼肝中提炼的鱼肝油。维生素 D3的体内代谢途径： 1.在肝脏内 25-羟化酶的作用下转化为 25-羟基维生素 D3； 2.在肝脏或少数其他组合内，经过 1-α羟化酶合成 1,25-二羟基维生素 D3，即全活性维生素 D3（又名骨化三醇）。 .

    维生素 D3 在人或动物体内的代谢过程

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    合成维生素 D3 的起始原料是 NF 级胆固醇， 下游应用是动物用和人用。 维生素 D3 是人和动物体内骨骼钙化必须的营养素， 可以促进肠道钙、磷吸收， 促进骨骼钙化。 .维生素 D3主要分为动物用和人用，动物用方面，主要用作饲料添加剂， 解决规模化养殖场的动物缺钙问题。在饲料中添加维生素 D3 对增加动物抗病或应激反应能力，促进动物生长，提高畜禽的质量和产量十分重要，国内外对于饲料添加剂均强制要求添加维生素 D3。人用方面，主要用作食品添加剂、保健品和药品等。

    维生素 D3 产业链解析

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    1、下游需求稳定，价格相对不敏感

    1）饲料产量年增速~2%，整体需求稳定
目前饲料级维生素 D3 全球供给总量~7000t， 食品医药级维生素 D3 供给总量不足 2000t，饲料级维生素 D3 占总需求的 70-80%。 国内生产企业主要以饲料级维生素 D3 为主。 饲料级维生素 D3 的增长情况与饲料整体的增长相关，近几年饲料产量增长率~2%， 整体需求相对稳定。

    2012-2016 年全球饲料产量（百万吨）

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    2） 维生素 D3 在饲料添加剂成本占比极低

    维生素 D3 作为饲料添加剂， 按一定比例添加进养殖动物中， 不同动物维生素 D3 的添加剂量不同， 平均测算， 1 吨全价饲料仅需添加 7-8g 维生素 D3。 按照当前维生素 D3 的价格（435 元/kg），每吨全价饲料维生素 D3 成本仅为 3 元左右。

    养殖动物饲料中维生素 D3 的推荐标准

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    3）食品医药级维生素 D3 产能主要被国外企业占据

    食品级维生素 D3 主要用作食品营养强化剂， 包括谷类、面粉、米粉、面包等。 而医药级维生素 D3，主要是用于制成维生素补充剂等营养保健产品以及制成医药制剂。 全球范围而言，食品级维生素 D3 的需求量相对较少，总规模~300t。医药级维生素 D3 的需求量规模相对更大， 全球的需求量~1500t。 食品医药级维生素 D3 的主要生产厂家为 DSM 和BASF，两者产能超过 1000 吨，占据了主要的产能。 而国内的花园生物、 海盛制药等产能相对较少， 仅百吨级规模。

    2009 年全球医药级维生素 D3 产能分布(吨)

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    2、 NF 级胆固醇作为核心原料，行业壁垒高
    NF 级胆固醇是指纯度超过 95%的胆固醇，是维生素 D3 生产的主要原材料。花园生物依托自有的 NF 级胆固醇作为原材料，直接降低了维生素 D3 的生产成本，提升了维生素 D3的毛利。公司 2009 年建成了胆固醇生产车间，打破了国内胆固醇长期以来依赖进口的局面。公司胆固醇生产车间于 2014 年进行技术升级改造，于 2015 年 10 月恢复生产，羊毛脂综合利用项目将 NF 级胆固醇产能从 80 吨扩充到 200 吨，实际生产能力近 400 吨。公司不但满足了自身胆固醇的需求，而且量产实现外销。目前全球 NF 级胆固醇需求量约为 600 吨，公司 2016 年胆固醇销量 232.14 吨，市场占有率显著提升。全球 NF 级胆固醇生产销售的其他企业主要有日本精化、新加坡恩凯和印度迪氏曼，其中日本精化和新加坡恩凯使用萃取技术，而印度迪氏曼使用柱分离技术。就生产成本而言，印度迪氏曼以英国进口的羊毛醇作为原材料，综合成本最高。日本精化和新加坡恩凯的萃取技术从羊毛粗脂开始，综合成本比柱分离技术更低，但是胆固醇的收率水平偏低。

    NF 级胆固醇主要技术路线

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    NF 级胆固醇主要是从羊毛脂产品，经过“转酯化、分子蒸馏、络合解络、结晶”等核心技术工艺，得到纯度较高的胆固醇。目前主要有三种生产工艺：

    （1）柱分离生产法

    主要代表企业是印度迪氏曼，关键生产技术为柱分离技术，原材料为羊毛醇。通过将粗羊毛醇过柱富集胆固醇，并进一步提纯得到 NF 级胆固醇。优点在于投资较少，缺点是溶剂用量大、能耗成本和溶剂消耗高。

    （2）萃取生产法

    主要代表企业是日本精化和新加坡恩凯，关键生产技术为萃取技术，原材料为羊毛脂。通过对羊毛粗脂进行皂化，利用萃取技术逐步分离胆固醇。优点是相对投资少，缺点是胆固醇的收率水平偏低，但由于原材料是羊毛粗脂，综合成本比印度迪氏曼略低。

    （3）分子蒸馏法

    主要代表企业为花园生物，以羊毛脂为原料。该工艺利用先进的分子蒸馏技术和混合溶剂分离技术，首先经转酯化反应将胆固醇从羊毛酸胆固醇脂中解离出来，再经分子蒸馏得到胆固醇粗品，经提纯、结晶后得到精制 NF 级胆固醇。该工艺系公司与浙江大学联合研发，处于国内领先水平。与上述两种生产工艺相比，该方法具有产品质量高、原料适应性强、生产成本低、流程短、消耗低、污染少等优点。

    NF 级胆固醇技术路线和产能格局

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    3、 分销向直销模式转变， 海外需求仍是主要市场

    全国维生素工业自 1950s 开始起步，70 年代开发出 B 族维生素、C 族维生素的生产方法，至 80 年代我国掌握了主要维生素的生产工艺。 2000 年以前我国的维生素主要依赖进口，2000 年以后我国主要维生素的工业化进程取得实质性进展，主要维生素品种均实现了产业化。我国维生素总产能~20 万吨， 其中维生素 D3 产能~5000t，占全球维生素 D3 总产能能的 70%左右。行业发展初期， 下游客户接受程度有限，主要采取经销商方式进行销售。随着终端客户的认可和相关公司规模的扩大，行业的直销体系逐步确立。 以龙头花园生物为例， 直销客户包括 DSM、 BASF、安迪苏等化工龙头企业， 也包括大型养殖企业等。直销体系的建立使得公司与客户建立长期合作关系， 受库存和行业周期性变化的影响， 客户的签单周期一般是 3 个月及以下。

    维生素 D3 行业发展阶段及国产化率转变

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    2016 年国内维生素 D3 产量近 5000 吨，出口占比超过 60%， 海外市场依然是维生素 D3的主要需求市场。

    2016 年 1-12 月我国饲料级维生素 D3 出口量及价格

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    4. 受益于供给侧改革和环保压力，涨价周期持续 1 年以上

    VD3 历史价格回顾： VD3 价格震荡较大。 2007 年 10 月-2009 年 7 月，价格从 75 元/kg下跌至 42 元/kg，此后 3 月价格迅速上涨， 2009 年 10 月报价 480 元/kg。由于新进产能扩张供给量迅速提升，价格也随之急剧下跌。 自 2013 年以来有个三次上涨状态：第一次为2013 年 9 月初，由 90 元/kg 上涨至 160 元/kg。第二次上涨为 2014 年 7 月，上涨至 2014年 12 月的 180 元/kg,第三次上涨期间为 2015 年 12 月至 2016 年 4 月， 市场价格处于底部横盘状态。 自 6 月 6 日起，维生素 D3 价格持续上涨，截至 7 月 8 日价格已达 435 元/kg，涨幅 539.71%，超出市场预期， 目前价格仍保持在该价位。

    维生素 D3 过去的涨价周期及原因

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    VD3 未来价格展望： 从供给端看短期格局并未发生较大变化， 渠道调研显示当前维生素D3 供货紧张，我们判断后续价格仍有阶段性上涨的可能性，有望冲破历史高位达到500-600元/kg;2.本轮维生素D3的涨价周期有望持续 1年以上，过去涨价周期时间持续短，一般只有 3-6 个月，主因维生素 D3 供给充足，市场整体供需平衡。近期由于受环保和供给侧改革等因素影响，部分小厂出清，市场集中度进一步提升，在持续的环保压力和成本压力下，新进入者壁垒高。价格上涨后新产能进入周期为 1-1.5 年。 环保趋严， 新厂区的审批更加严格，在建设新厂区需要经过环保局审批，并配备污染治理设施。原料药的生产是重资产行业，退出成本较高， 新进入者需要考虑建设成本与建设周期，产能的释放也以缓慢释放为主。 维生素 D3部分产品出口， 出口需要审批如出口的欧洲的 VD3 需要欧盟认证， 新产能进入和放量均需要较长时间。

    相关报告：智研咨询发布的《2017-2023年中国维生素类药物行业深度调研及投资战略研究报告》