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2018年中国零售行业趋势:CPI改善超市同店增速,新零售催化超市行业估值变化【图】

    动PS 估值提升零售行业中超市板块最为受益CPI 提升,对超市企业而言CPI 上升通过价格关系,直接提高超市同店增速和盈利水平;历史数据看,CPI 与行业同店增速已经龙头盈利能力呈正相关性;CPI 温和上升期间,超市行业龙头和低PS 个股的估值中枢都将得到提升。2018 年在新零售带来的行业变革以及CPI 上升预期下,超市行业将迎来龙头企业收入增速线上化、区域企业盈利改善预期加强的新局面,行业整体PS 估值中枢有望上行,建议增持:永辉超市、家家悦、中百集团、步步高等

    一、超市行业必需消费为主,CPI 上行提升同店增速

    GDP 与CPI 分别通过量、价关系,对超市行业产生影响。GDP 增速主要通过“量”影响超市行业营收,CPI 则通过“价”影响超市行业营收。在经济增速加速下滑过程中,“量”的减少对超市行业营收影响较大;但在经济下行后期,超市行业而言以必需品销售为主,具有一定刚性,刚需使得“量”不再下滑,这一时间内CPI 等价格因素是驱动超市行业营收的核心因素。

    CPI 上升期间,超市行业营收增速有望受益改善。超市行业销售必需品为主,一般食品、非食品占比40%、60%左右,营业收入主要受客流量、客单价、新增门店等因素影响。CPI 上升对客单价有明显增长,而由于需求较为刚性,客流量仍能维持平稳。另一方面,国内超市尽管后端盈利为主,但仍买断方式承担部分商品库存,CPI 持续上涨期间,超市行业在存货周转周期内,低库存价格、高终端销售价格得以持续,有利于毛利率和盈利能力提升。此外,CPI 适度上涨初期,由于囤货等心理影响,对居民消费有一定正向刺激作用;中期若配合人均可支配收入提升,

    二、超市行业营收增速受GDP 增速影响显著性低

    超市行业营收增速在经济下滑时期受GDP 影响较大,在后期受影响较小(量价关系)选取上市较早、门店成熟的5 家超市公司(中百集团、华联综超、步步高、人人乐、新华都等)为样本。国内GDP 增速2009 年开始出现下滑,超市行业由于刚需和价格上涨,营收增速滞后两年,至2011 年见顶回落。随后经济下滑加速,超市行业营收增速亦同步大幅下滑。但2013 年开始,GDP 增速下滑放缓,超市行业营收增速继续下行,仍表现出一定滞后性。总体来看,超市行业营收增速与GDP增速,除在经济加速下滑时期有一定同步性之外,其他时期影响并不显著,特别在2016-2017 年GDP 增速维持在6.5-7%附近增速,而可比超市增速仍继续波动向下。

2009 年后,GDP 增速下行对超市营收影响较小

资料来源:公开资料整理

    相关报告:智研咨询网发布的《2017-2022年中国消费品零售市场监测及前景预测报告

    三、 CPI 是经济平稳时期驱动超市行业同店增速核心变量

    必需消费品销量刚性,CPI 成为驱动超市行业同店增速核心变量。国内CPI 指数经历了2008 年-2011 年的3 年上升时期和2011-2015 年的4 年下降周期。2009 年在强财政、宽货币刺激下,CPI 一路从-1.27%上升至2011 年6.22%,超市行业营收增速亦于2011 年见顶至21.16%;随后,CPI 一路下滑至2015 年1.2%,超市行业营收增速亦同步下降至-5%,2016-2017 年样本公司由于关店等造成收入快速下降,与CPI 相关性不强。

CPI 与超市营收2015 年前同步性较强

资料来源:公开资料整理

    四、 CPI 对超市行业毛利率影响情况分析

    超市毛利率长期上升,受CPI 影响不显著。国内超市行业毛利率水平季节性较强,中枢长期上升,主要受销售品类优化、渠道议价能力提升等影响。2009 年CPI 上行初期对超市毛利率有一定提升作用,但中期影响不显著。

超市行业毛利率水平长期稳步上行与CPI 关联不大

资料来源:公开资料整理

    不同超市企业毛利率整体上行,净利率受经营能力影响差异较大,龙头企业净利率水平与CPI 有弱正相关性。中百集团1997-2006 年期间,毛利率变化与CPI 指数变化趋势较为一致,但2007 年以后毛利率呈稳步上涨,与CPI 指数脱离关系,净利润率则受公司经营效率影响,与CPI相关性较小。

    五、低PS 超市个股股价走势与CPI 相关性分析

    超市行业以PS 估值个股涨跌幅与CPI 相关性较强,而以PE 估值个股在不同阶段相关性不同。CPI 对超市行业营收影响显著,目前A 股市场在企业盈利普遍不佳情况下,对超市企业估值以PS 法认可度较高。因此,超市行业股价与CPI 亦变现出一定正相关性:以超市行业指数相对上证综指涨幅与CPI 月度数据对比,在2010-2011 年CPI 上涨时期和2013-2014 年CPI 下跌时期,二者正相关性均较为显著;2017 年超市行业主要受新零售等事件性驱动,超市行业相对涨幅与CPI 相关性有所减弱。

超市行业股价指数与CPI 指数有一定正相关性

资料来源:公开资料整理

    六、2018 年新零售催化超市行业估值PS 化,叠加CPI 回升推动行业估值中枢上移

    超市行业由于流量入口价值和供应链规模优势,正成为新零售融合的主战场。新零售双雄局面下,阿里、腾讯等线上企业带来的不仅仅是资金、技术,更重要的是对线下企业思维、战略的影响。新零售从最初模糊的概念,到2017 年盒马鲜生、超级物种等新业态新模式初获认可,从新事物的发展规律看,一定是经历①模式定型—②抢点布局—③比拼运营—④收获成果,这几大阶段。而2018 年的超市行业,将迎来新业态快速抢点布局的新阶段,随着互联网资本、思维的介入,将极大加速这一过程。从目前零售行业两大龙头永辉、苏宁2018 的扩张计划来看,超级物种、永辉生活、苏宁小店等新业态快速铺开战略颇有互联网思维的意味。率先拥抱互联网的线下龙头企业正加速抢占市场,其2018 年行业龙头收入增速有望提升至30%水平,线下增速正逐渐线上化。

本文采编:CY315
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2024-2030年中国O2O零售行业市场运营态势及未来趋势研判报告
2024-2030年中国O2O零售行业市场运营态势及未来趋势研判报告

《2024-2030年中国O2O零售行业市场运营态势及未来趋势研判报告》共十二章,包含互联网环境下零售行业的整合与变革,O2O零售行业发展战略分析,行业发展建议对策等内容。

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