乳制品行业:澳洲供给或下降,后续奶价上升存催化

     事件8月 6日,全球乳制品第 241次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格为 3039美元/吨,较上期-1.7%,脱脂乳粉价格为 2482美元/吨,较上期-1.6%。

    投资要点供给放量,乳粉价格出现回调。全球乳制品第 241次拍卖结果出炉,全脂乳粉价格为 3039美元/吨,较上期-1.7%,脱脂乳粉价格为 2482美元/吨,较上期-1.6%。本次全脂乳粉供应量环比微增(投放量环比+2.4%),脱脂乳粉供应量显著提升(投放量环比+34.4%),本次投放量加大为乳粉价格回调主因。从后续来看,欧盟各国干旱影响消除,供给量回升预计令脱脂乳粉在短期内维系下行趋缓。从中期看,目前原奶价格较饲料价格仍存安全价差,全球原奶减产动力不足,若非自然灾害,19年原奶价格难以开启大幅上涨周期,但新西兰出口比例收窄、澳大利亚干旱或令澳洲原奶供给下降,中期乳粉价格预计保持温和上升态势。

    新西兰乳粉出口量下降,澳大利亚存减产可能,叠加需求保持稳健,奶价存温和上行动力。

    全球主要出口国减产意愿不强: 原奶价格自 16H2底部反弹后,目前仍处于历史相对高位,较饲料价格存 12.4美元/100kg 的价差,19年整体处于奶农盈利情况较好的年份(18年价差均值为 11.48美元/100kg;17年为15.27美元/100kg;16年为 5.89美元/100kg;15年为 6.93美元/100kg),奶农具备盈利空间,减产动力偏弱是原奶出口国合计增产主因。

    新西兰出口量下滑,澳大利亚后续产量或受天气影响承压。

    l 新西兰:新西兰统计局数据显示,6月原奶产量达 22.6万吨,同比+14.1%,为过去 10年来当月最高产值,预计 2019/20年度实现丰产。但值得指出的是,新西兰乳粉出口量出现下滑,截止 19年 6月,新西兰乳粉出口量为 11.8万吨,同比-6.3%,环比-17.5%。

    l 澳大利亚:受干旱气候影响,澳大利亚奶业协会(Australia Dairy)预计 2019/20年度的原奶产量将低于预期,同比上个产季减少 7-9%。澳协认为目前干旱导致投入成本提升,判断澳大利亚下一季度原奶将维持减势,同比降幅预计为 3-5%,总产量降至 83亿升。

    新兴市场需求稳健,为奶价温和增长动因:供给端:国家统计局数据显示,截止 19年 6月,国内乳制品产量达 1306.4万吨,同比-1.6%,进入季节性减产阶段。需求端:国内脱脂乳粉销量同比+13.3%,较 17年增幅+1.61pct;液体乳消费量同比+2.5%,增幅+1.4pct,需求总体保持稳健提升。

    国内、国际原奶价差较窄,将保持高度联动:7月 24日国内主产区奶价为 3.59元/kg,较一周前价格抬升0.3%。国内规模牧场收奶价在 3.8元/kg 左右,合同外收奶量趋紧,表明近期国内原奶余量在减少。我们判断季节性因素及环保限产对供给的影响是近期价格上涨主因。季节性因素:下半年为国内原奶供给淡季(1-6月国内生鲜乳产量同比-1.6%,其中 6月环比+28.5%),而需求处于旺季,国内原奶价格通常会在旺季经历反弹。环保限产:国内环保监管趋严,出清部分小牧场,在需求旺季下限产将放大原奶价格季节性波动。我们预计随着新西兰乳粉出口量减少,以及需求旺季的开端,国内原奶价格将在短期温和上行。目前进口奶粉还原奶含税价在 3.54元/kg,与国内生鲜乳价差为 0.01元/kg,未来两者的联动预计增强。我们判断短期国际奶价走势传导至国内将是温和抬升的态势,全年预计涨幅在 3%-5%左右。

    投资建议:从短期看,主要乳粉出口国短期难以开启减产周期,新兴市场需求增量预计令乳粉价格保持温和上升态势。目前国内外原奶价差处于低位,奶价将保持高度联动。建议关注成本受原奶价格影响的伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业。

    风险提示:供需调整未达预期,自然灾害,食品安全问题。