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2019年中国轻工业升级面临双重困境,上半年行业增速明显放缓,未来1-2年内,行业竞争仍将进一步加剧[图]

    一、19年上半年轻工行业行情回顾:表现一般,行业增速明显放缓

    轻工行业19年上半年整体走势一般,整体平均涨幅16.3%,在28个申万一级行业中排名21。其中包装印刷和文娱用品平均涨幅分别为23.5%和22.3%,表现相对较好,造纸和家具表现较弱,分别上涨17.7%和16.0%。

    轻工行业19年上半年反弹幅度排名靠后

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    相关报告:智研咨询发布的《2019-2025年中国轻工造纸行业市场深度评估及市场前景预测报告

    包装、文娱用品表现较好

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    基金持仓方面,18年底的持仓有所降低,轻工持仓比例达到1.7%,整体仍处于超配状态。家具和造纸受机构减持力度较大,印刷包装和文娱用品的持仓市值占比有所提升。

    轻工行业基金持仓情况

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    造纸、家具遭机构减配

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    从业绩表现上看,行业19年Q1整体实现了营业收入1113亿元,同比减少3%,归母净利润55亿元,同比减少28%。收入增速明显放缓,主要受到造纸和包装印刷行业收入增速下降拖累,价格影响到行业收入增速。净利润增速有所好转,主要是由于家具、文娱用品、包装行业的带动。

    轻工板块合计收入同比增速状况

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    轻工各板块合计净利润同比增速状

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    行业收入放缓的原因,主要还是经济下行导致的整体需求不足。无论是造纸还是家居,行业收入放缓的主因是经济下行导致的整体需求较弱,出口需求减弱影响了包装纸的需求,经济不景气影响装修需求。5月PMI49.4,再次回落到50荣枯线之下,经济复苏的趋势仍不明朗。出口受到贸易争端的明显影响,而表征国内消费状况的社零增速也仍然呈现放缓趋势,经济仍然处于下行周期。因此希望寻找需求较为稳健,或者业绩有改善潜力的板块和公司。

    出口增速明显放缓

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    社零增速仍然呈现放缓趋

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    (一)、造纸行业景气平稳,资源禀赋拉开盈利差距

    景气跟踪:需求偏淡,价格和吨盈利阶段性承压主

    要纸品与原材料价格变化

纸品及原材料价格跟踪情况

更新日期
纸品
价格
月度环比
与年初比较
同比
2019-6-5
瓦楞纸
4070
-9%
-9%
-26%
2019-6-5
箱板纸
4870
-8%
-12%
-25%
2019-6-5
白卡纸
5300
0%
6%
-7%
2019-6-5
铜版纸
6000
3%
6%
-13%
2019-6-5
双胶纸
6400
2%
8%
-14%
2019-6-5
美废11#
130
0%
-32%
-43%
2019-6-5
美废13#
175
-8%
-30%
-44%
2019-6-5
国废
2030
-10%
-6%
-37%
2019-6-5
内盘针叶
4730
-9%
-12%
-28%
2019-6-5
内盘阔叶
4700
-7%
-12%
-19%
2019-5-28
外盘针叶
650
-11%
-10%
-27%
2019-5-28
外盘阔叶
720
0%
16%
-8%
2019-6-5
化机浆
4100
-6%
-12%
-12%
2019-6-6
溶解浆
6600
-6%
-12%
-10%

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    纸品端:纸价大幅下行,吨盈利承压,主要是经济增速放缓影响了内需,同时白卡纸受到竞争格局的恶化影响,其纸价和吨盈利压力更大。

    废纸系纸品:2019年年初至今,箱板纸/瓦楞纸下滑12%/9%,年内箱板瓦楞纸延续下行走势,从月度环比来看,6月废纸系纸品受到淡季叠加需求不振影响,延续下行走势。

    木浆系纸品:1)文化纸:2019年年初至今,铜版纸/双胶纸价格同比上涨6%/6%,受到行业数轮提价驱动,纸价逐步上行,纸企盈利稳步修复;从月度数据看,6月纸价延续稳健上行走势,根据最新纸价,铜版纸/双胶纸价格相比上月上涨3%/2%;2)白卡纸:2019年初至今,白卡纸价格上涨6%,根据最新纸价,6月白卡纸价格维持稳定。

    原材料:国废端,废纸价格窄幅下行,主因行业需求偏弱;外废端,美废价格大幅下滑,主因中国固废政策持续收紧,带来外废需求大幅下滑。

    废纸:外废端,年初至今美废11#/美废13#价格大幅下滑32%/30%,主因废纸进口额度大幅收紧背景下,外废供给过剩加剧;国废端,年初至今国废价格下滑6%,其中,单6月受到行业淡季叠加需求承压影响,废纸价格下滑幅度达到10%。

    木浆:年初至今,针叶浆/阔叶浆价格均下滑12%,其中,受到全球木浆高库存叠加需求不振影响,单6月针叶浆/阔叶浆价格下滑9%/7%。

    (二)、包装行业需求受经济景气压制,长期关注行业整合进展

    印刷包装18年实现19.8%的营收增长,净利润5.1%的增长,19Q1实现营收增长12.7%,净利润16.5%的增长,19年Q1收入增速有所放缓,利润增速有所回升。分品类来看,受需求和价格制约,纸包装和印刷收入增速均有所下降,烟标和药包在企业并购下有所加快。受益于原材料价格下降和集中度提升,纸包装和金属包装毛利率稳中有升,烟标和药包行业平均毛利率有所下降。

    包装行业分品类增长状况

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    包装行业分品类利润增长状况

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    包装行业各分类毛利率走势

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    包装行业分品类净利率走势

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    行业企业产品均为2B业务,包装产品多为成本加成模式,但不同的包装企业议价能力有所不同,价格传导需要一定时间,成本下降趋势下会有月度阶段性受益。宏观经济下行,塑料、铝、马口铁、白卡纸、箱板瓦楞纸等主要原材料均走出下降趋势,议价能力较强的包装企业能够享受短期的毛利率增厚。

    铝期货价格走势

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    马口铁价格走势

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    PET价格走势

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    PP价格走势

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    纸包装下游为食品饮料、家用电器、3C用品等消费品领域,其中1/3的终端需求与出口相关,上半年需求受到贸易争端较大影响,需求回暖有赖于宏观经济的回升,以及中美贸易问题的解决。金属包装的需求一方面与啤酒、软饮料行业的产量相关,上游行业的增速进入低速增长阶段,另一方面,也与行业的金属罐化率有关,因此金属包装的需求维持增长。

    出口增速19年上半年明显下降

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    3C产品产量下降

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    啤酒行业增长放缓

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    软饮料产量增长放缓

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    纸包装和金属包装由于行业产能过剩,毛利率一直处于较低状态,但随着行业内部的并购整合,集中度的不断提升,行业龙头的议价能力有望逐渐走强,纸包装方面,合兴并购IP纸业国内业务,金属包装,奥瑞金和波尔的并购也在完成当中,行业长线盈利能力提升趋势值得关注。

    (三)、政策不断加码,全装修大势所趋

    1、受资金压力以及房地产项目净停工的影响,2018年竣工同降7.8%。

    2018年,房屋竣工面积同比下降7.8%,其原因在于2018年净停工的增加导致。2018年,新开工需求挤占资金,叠加融资环境较差,净停工较高(约6.7亿平方米,同增34%):2016-2017年,房企拿地较多,且拿地2年内需开工,因此2018年新开工增速较高,同时由于房企资金压力较大,导致房企尤其是中小房企净停工增加,竣工数据亦出现较大程度下滑。另外,就住宅项目来看,竣工面积同比下降8.1%,下降程度更大。

    2018年房屋新开工面积高增,竣工面积大幅下滑

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    2018年住宅新开工、施工和竣工面积增速

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    2016-2017年,土地购置面积大幅增加

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    2018年,房地产开发资金来源增速处于低位

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    2018年与2015-2016年竣工情形类似,通过复盘预计今年竣工增速有望得到修复。2015年全年竣工面积出现较大幅度下降,同期净停工面积亦大幅增加:2015年,房屋竣工面积同比下降6.9%,净停工面积约为3.8亿平方米,同比增长119%。然而以2014年“施工面积-新开工面积-竣工面积”作为2015年的可竣工面积1, 2015年的竣工端具备增长的基础,但是由于净停工的扰动导致当年的竣工下滑。另外发现2016年在可竣工面积处于较低位的情况下,竣工出现较高的增长(2016全年房屋竣工面积同增6.1%),或是受交付压力加大以及资金面好转的双重影响。

    2015年、2018年净停工面积大幅增加

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    可竣工面积增速与竣工增速

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    2016年社会融资规模出现增长

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    虽5月竣工增速出现较大波动,但仍看好下半年竣工回暖。5月单月房屋竣工面积下降幅度为22.3%,波动较大,但并不影响下半年竣工回暖。主要逻辑在于:房屋销售到竣工约2~3年的周期,即2016-2017年销售的住房或在2018-2019年进入交付周期,然而2018年竣工情况较差,推测今年房企需要竣工交付的面积较大,然而今年以来,竣工数据仍然较差(1-5月,竣工面积降幅为12.4%),意味着下半年的竣工面积或较高,且资金层面,今年融资环境较去年有所改善,叠加去年6-11月竣工的低基数,下半年竣工增速仍有望回暖。后续,竣工数据的回升将率先在工程业务上体现,对零售业务的拉动亦可期。

    2016-2017年,商品房销售面积增速处于高位

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    5月房屋竣工面积增速波动较大

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    1-5月家具零售额累计同比增长5.1%

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    2019年1-5月,“施工-新开工”面积增速、“施工-竣工-新开工”面积增速持续提升

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    2、全装修大势所趋,政策不断加码

    政策层面,国务院和住建部协同推进,近年来有所加速。2016-2017年国务院、住建部等部门出台多项政策倡导全装修和精装修,其中2017年5月《建筑业发展“十三五”规划》提出,截至2020年,全装修成品住宅面积占新开工住宅面积的30%,装配式建筑面积占新建建筑面积的15%。2019年2月《住宅项目规范(征求意见稿)》中提出,城镇新建住宅建筑应全装修交付,或加速全装修交付进程。

    地方政府与开发商积极应对,精装占比仍有较大提升空间。2018年,全装修交付住宅套数约为253万套,占比约27.5%,对比国外,仍具备较大提升空间。日本、美国以及法国等基本做到了完全的全装修,而我国全装修交付比例仍不到30%,未来具备较大提升空间。

    我国全装修与部分发达国家全装修发展阶段对比国

国家
全装修发展概况
中国
2002年首次提出“全装修”概念,2016年开始全装修相关政策开始加速推出,目前新建商品房仍以毛坯房为主,全装修交付比例不到30%
日本
全装修始于20世纪60年代初期,目前日本所有在售住宅都是全装修房。日本对住宅建设规定了明确的居住水平和居住环境水平要求,早已超越全装修房的初级发展层面。目前日本住宅部品工业化、社会化生产的产品标准十分齐全
美国
美国发展住宅全装修的主要特点是,消除现场湿作业,同时具有较为配套的施工机具。厨房、卫生间、空调和电器等设备近年来逐渐趋向部品化,同时也可在市场上购买所需产品,标准化与多样化协调发展。美国的住宅建设已实现产业化,市场上出售的基本都是全装修房
法国
法国是世界上推行建筑工业化最早的国家之一。法国多层和高层集合式住宅基本上没有毛坯房,其装修特点是“轻硬装,重软装”

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    2018年精装修住宅套数占比约为27.5%

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    2018年精装修住宅套数约为253万套

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    分城市级别来看,一线全装修比例高,二三线是未来全装修比例提升的主力。目前一线城市全装修比例较高,2018H1为86%,已接近发达国家水平;二线城市全装修项目占整个全装修市场比例最高,约为84%,但全装修交付比例低,仅约为50%,仍具备较大提升空间;三四线城市基本为毛坯房,但是三四线以及更低能级的城市在商品房销售面积中占比超70%,是未来全装修发展的重要地区。

    2018H1不同能级城市全装修比例

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    2018年全国重点70城全装修建面城市分布情况

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    2018年不同能级城市商品房销售面积占比

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    (四)、定制家具行业竞争未出现明显加剧

    1、自地产萎缩带动家居市场需求增速下滑,家居企业业绩增速回落后

    “定制家居行业已进入价格战”的声音不绝于耳,市场对于行业盈利能力的下降非常担忧,但观察分析后发现,行业价格竞争并未出现明显加剧,主要体现在产品及渠道毛利率并未明显下降。对此结果,难以比价的行业特性所起作用较大,削弱了企业进行正面价格战的可操作性,家居行业整合期间竞争的烈度会远低于家电行业整合过程。毛利率稳中有升

    从下图可知,2018年家具板块毛利率同比下降1.0%至33.8%,细分板块中,定制家具表现较好(+0.6%),软体家具略有下滑(-1.4%);19Q1家具毛利率同比提升1.3%至33.6%,定制家具(+0.6%)、成品家具(+0.5%)稳定提升,软体家具改善明显(+2.4%)。

    2018年家具板块毛利率同比下降1.0%

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    2019Q1家具板块毛利率同比提升1.3%

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    聚焦2018年定制家具不同品类可见:1)橱柜业务中,除我乐家居受大宗业务营收占比提升影响,毛利率同比下滑2.6%至37.4%,另外四家企业毛利率出现1.5%-5.0%的涨幅不等;2)衣柜业务中,除索菲亚(-0.4%)、金牌厨柜(-0.5%)毛利率略有下滑,好莱客、志邦家居、欧派家居毛利率分别同比提升1.3%、4.0%、7.2%;3)全屋定制业务中,尚品宅配因经销渠道营收占比提升,毛利率略有下滑(-0.4%),我乐家居毛利率同比提升5.6%。大趋势上,定制家具各细分品类的企业毛利率稳中有升。

    2018年橱柜毛利率整体呈提升趋势

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2018年衣柜毛利率整体呈提升趋势

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    分渠道来看:1)2018年经销渠道中,欧派家居、金牌厨柜、好莱客毛利率分别同比提升3.8%、1.8%、1.7%,志邦家居受毛利率更低的定制衣柜营收占比提升影响,毛利率同比下降0.7%;2)直营渠道中,金牌厨柜、欧派家居、志邦家居毛利率分别同比提升4.7%、1.4%、0.9%,好莱客同比下降8.4%,但其直营渠道营收占总营收比不足5%,基数较小,毛利率易发生波动;3)大宗渠道中,志邦家居、欧派家居毛利率分别同比提升7.1%、1.5%,好莱客大宗营收基数较小(130万元),毛利率提升幅度较大(+13.9%),金牌厨柜毛利率同比下降1.5%。

    2018年直营渠道毛利率整体呈提升趋势

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    2018年大宗渠道毛利率整体呈提升趋势

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    总的来说,定制家具无论是细分品类,亦或细分渠道,企业毛利率大部分呈稳中有升趋势,并未见到价格战应带来的毛利率明显下降现象。难以比价的行业特性削弱了正面价格战的可行性

    定制家具并未明显进入价格战的一个主要原因,是其产品非标、组件繁多、定价方式各异与重服务的特性使消费者无法直接比价,导致价格战难以正面展开。

    以下图为例,定制家具报价单中,包含柜板、层板、背板、顶柜见光板、门板、趟门等柜身基本配置,挂衣通、格子架、垫板、抽屉、灯箱、保险柜、全身镜等功能配件,及气压杆、拉手、阻尼缓冲系统等五金配件,每一个组件的尺寸、工艺、品牌、材质、颜色、图案等差异都会导致价格差异,现有的价格竞争主要集中在基本款上,对于细分组件都需要另外计算,而一个订单中包含大量组件,叠加各企业的报价方式差异,消费者很难进行不同品牌间的价格比对,避免了企业间价格的正面冲突,削弱了价格战的可行性。

    与此同时,即使进行促销活动,不同品牌的促销内容也五花八门,各有侧重,缩小目标群体重合度的同时,加大消费者进行价格对比的难度。

    以今年3•15大促为例,虽然索菲亚、欧派、尚品宅配、好莱客等都沿用了套餐促销模式,但与往年简单复制19999元/XX㎡不同的是,今年不同品牌套餐内容差异化拉大,且更加追求多品类协同提升客单价,如:索菲亚将衣柜、橱柜、窗帘、床垫、木门进行各种打包组合,并推出囊括了全屋定制柜、橱柜、木门、烟灶、床垫的29999全屋定制套餐;欧派丰富了赠品品类与品牌,加入了金可儿床垫、TCL电视、嵌入式洗碗机等产品,并充分利用自身品类齐全的优势,协同衣柜、橱柜、木门、卫浴业务,主推598整装产品;尚品宅配主推518全屋定制产品,套餐选择相对较少,且主要集中在配套家居与橱柜产品上;好莱客主推799定制柜,16800套餐重点突出新颗板等环保板材。

    在地产低迷期间,经销商对于依靠价格战争夺客流的方式兴趣不大,更希望通过套餐模式做大客单价,因此套餐尽量避免直接价格竞争,而且设置了一定的门槛,如(18-22㎡总量的限制),如此一来,既避免了价格正面竞争,又通过引流套餐吸引客流后,用主推多品类大家居的方式让客户购买更多产品或功能组件,实现客户订单总价的提升。

    2、定制家具企业仍具有品类和渠道拓展空间

    定制家居企业营业额等于客户数乘以客单价,若不考虑市场行情,客户数主要受获客渠道影响,获客渠道种类越多,单一种类数量越多,质量越高,则客户数越高,客单价则会受产品品类及公司业务数量影响。

    定制家具企业营收增长逻辑图

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    (五)、家具行业景气回顾及趋势判断

    1、景气回顾:收入增长放缓,盈利阶段性承压

    收入端增速放缓,龙头持续提份额。2019年1-4月,家具制造业营业收入为2138亿元,增速为4.2%,增速与去年同期相比下滑3.4pct,其中出口方面,2019年1-5月,家具制造业出口交货值为711亿元,累计同比增长3.5%,增速与去年同期相比提升2.6pct。从零售额看,2019年1-5月家具零售额累计同比增长5.1%,增速与去年同期相比下降3.8pct。从龙头角度看,2018年,前10大家具企业营收同增15.81%,远高于行业同期4.5%的营收增速,龙头份额持续提升。

    1-4月,家具制造业营业收入累计同比增长4.2%

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    1-5月,家具制造业出口交货值同比增长3.5%

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    1-5月,家具零售额同比增长5.1%

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    1-5月,建材家居卖场销售额同比增长2.99%

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    1-5月,家具零售额同比增长5.1%

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    1-5月,建材家居卖场销售额同比增长2.99%

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    2018年,前10大家具企业营收累计同增15.81%,远高于行业同期4.5%的增速

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    盈利端,费用率提升致利润率略有下降。2018年家具制造业销售费用率、管理费用率较2017年同期提升0.34pct、1.13pct,进而导致净利润端承压,2018年销售利润率同比下降0.19pct。从龙头角度看,2018年,前10大家具企业归母净利率同比下降1.69pct,降幅高于同期行业利润率的降幅,或是龙头让利以提升市场份额的结果。

    2018年,家具制造业累计销售毛利率/销售净利率为16.63%/6.01%

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    家具制造业销售费用率/管理费用率/财务费用率

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2018年,前10大家具企业归母净利率同降1.69pct

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    大宗占比提升,应收账款规模随之增长,定制企业收款能力变弱,同时预收账款增速对下一季度公司经营表现的指引作用减弱。大宗业务普遍具有账期,其规模的提升导致企业应收账款规模提升,收款能力下降,销售商品、提供劳务收到的现金/总营业收入及经营活动产生的现金流净额/归母净利润均有所下降。另外,随着大宗业务占比提升以及企业效率提升、发货周期变短,预收账款增速对于下一季度营收增长的指引作用在减弱。

定制企业销售商品、提供劳务收到的现金/总营业收入

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定制企业经营活动产生的现金流净额/归母净利润

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定制企业应收账款/营业收入的比例提升

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定制企业2018Q4预收账款增速与2019Q1营收增

 

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    成品受中美贸易摩擦影响,内生增长承压,外延贡献部分营收增量。顾家家居/喜临门/美克家居/曲美家居外延收购不仅完善了各公司产品矩阵、优化了公司供应链,且贡献了较多的营收增量,其2018年非同一控制下合并的企业贡献的营收占当年营收的比例为10.02%/11.53%/12.83%/32.09%。

    2018年成品家居外延并表收入占当前营收的比例

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    2、内销展望:大宗业务发力,零售端分化

    展望2019年下半年,零售渠道的升级将显现效果,部分优质企业或率先转好。首先,受益于全年交房总量的回升,料零售市场下半年有望回暖;其次,客流碎片化的结构性问题或将得以缓解,优质企业在经历了去年至今年上半年的战略调整后,或迎来好转。从积极的方面看,此轮调整其实是加速了零售市场的行业洗牌,被淘汰企业随着零售市场品牌力的减弱,未来在大宗业务上亦将失去核心竞争力,行业正在构筑更高的壁垒。

    在渠道红利减弱,以及单品增长乏力的压力下,头部企业多品类、多渠道运营的优势将凸显,投资标的将更为聚焦。从前2018年年报可见,行业龙头的强势单品业务已进入较低增速区间(如欧派家居的橱柜、索菲亚的纯衣柜、顾家家居的皮艺沙发等),新品和配套品对营收的拉动效果显著。战略上,头部企业加大对全屋方案的营销力度,比如欧派家居的整装大家居、索菲亚的衣橱联动套餐、尚品宅配的“518”全屋大家居套餐、顾家家居的软体多品类等。进入“全屋大家居”时代对企业供应链及渠道提出更高要求,零售市场份额将进一步向头部企业集中,带来更为明确的投资机会。

    3、出口展望:中美贸易摩擦影响下,海外建厂企业阶段性受益

    美对华家具关税已提升至25%,且近期宣布了对华床垫反倾销肯定性的初裁结果,短期外销不确定性加大,具备海外产能的企业阶段性受益。我国家具行业对美出口比例较高,软体为甚。2018年我国家具行业出口比例为25%,其中,以SITC二级分类口径看,出口额中对美对口比例达42%,以此推算,我国家具行业对美出口占比约为10.5%。其中软体对美出口较高,2016年软体家居出口至美国比例约15%,高于家具行业的10.5%。而具体到床垫行业看,影响或较小,2016年床垫行业对美出口占总产值的比例约为5.8%,占比较小。

    2018年,家具制造业出口交货值与主营业务收入的比例约25%

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    2018年,我国家具出口额中对美出口占比约42%

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    龙头海外建厂,亦是完善全球供应链体系,不断巩固核心竞争力的过程,中长期成长空间广阔。对外销个股而言,企业对外转移产能以规避反倾销带来的高成本,且从中长期来看,随着产能对外的转移,企业可抢占更多的对美出口的市场份额,也是充分利用海外资源、构建核心竞争力的重要举措,从中长期维度看,成长空间仍然广阔。

    部分软体和成品家居企业在海外产能布局情况企

企业
出口情况
项目
产能建设进度
顾家家居
出口占比为38.16%
以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权,玺堡家居为床垫出口型企业,其在马来西亚工厂于近期开始投产
-
-
收购卡文家居(宽邸),卡文家居在越南有生产基地
已收购完成
-
-
收购的RolfBenz在德国纳戈尔德有2家工厂
已完成收购
-
敏华控股
对美国出口占比为41.50%(2016年)
于2018年6月在越南收购一间工厂,且正在扩建中,扩建的产能预计2019年第四季度投产
扩产中
美克家居
出口占比约为23.20%
收购M.U.S.T公司60%股权,
-
-
M.U.S.T的工厂设在越南
收购均已完成
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-
收购Rowe公司100%股权,
Rowe是美国沙发制造商拟对三家越南家具制造公司,SD公司即木曜家具(越南)/TC公司/RC公司(皇家科林西亚越南)分别增资1600/500/500万美元,以分别获得上述公司40%的股权,并逐渐将东南亚打造成公司北美市场的主要供应源-
-
曲美家居
出口占比为32.09%
联合华泰紫金以51.28亿挪威克朗收购EkornesASA股权,其中公司收购90.5%,标的公司分别在挪威/美国/越南/泰国拥有5/1/2/1家工厂以及1家位于立陶宛的待建工厂
已收购完成
喜临门
出口占比为25.27%
拟以3000万美元在泰国设立工厂
筹备中
 
梦百合
出口占比为82.55%,其中对美国出口占比约为49%(2016H1)
目前公司塞尔维亚、西班牙的生产基地已具备投产并向全球供货的能力,公司美国生产基地
正在积极建设中
永艺股份
出口占比75.86%
公司于2018年11月在越南投资建设制造基地,越南制造基地投资总额950万美元。截至目前,越南生产基地各项建设工作顺利推进,已实现正常生产及销售
已实现正常生产及销售
恒林股份
出口占比为84.16%,对美洲出口占比24.09%(2017H1)
公司计划总投入4800万美元在越南建设制造基地,随后,为加快项目建设进度,美家投资于2018年12月与大同股份有限公司签订《股权转让协议》,拟以2080万美元收购大同越南责任有限公司100%股权,推进公司有序实施在全球范围的制造分工布局
筹备中

 数据来源:公开资料整理

    (六)、文具:龙头渠道壁垒强,办公直销景气高

    过去几个季度里,文具龙头表现出了稳健强劲的成长能力,充分体现了作为必选消费品对于宏观周期的抗性。晨光文具18Q4和19Q1分别实现营收29.3%和28.0%的增长,净利润27.1%、26.4%的增长。来自于行业和公司自身的多方因素维持了公司的成长性。

    首先,人口回升潮带动了幼儿园和小学入学人数的持续增加,保证了未来5年内的中小学生数量,成为学生文具行业增长的基石。

    全国幼儿园入学人数增长

数据来源:公开资料整理

    全国小学入学人数增长

数据来源:公开资料整理

    其次,在社会对教育的重视下,学生文具消费升级趋势明显,文具龙头的SKU不断丰富,客单价保持增长。目前学生人均文具年度消费额仅有200左右,还有很大的提升空间,随着晨光对于传统渠道的改造,更多的高价SKU进入销售渠道,学生文具零售未来2-3年仍将维持客单价的增长。

    晨光笔单价保持增长

数据来源:公开资料整理

    晨光文具学生文具单价保持高增速

数据来源:公开资料整理

    再者,在政府机关、央企阳光采购的趋势下,办公文具的直销市场也在高速成长,高达3000亿以上的办公文具市场,万亿级别的办公设备市场,直销领域主要只有晨光、得力、齐心、京东、苏宁等少数几家大的参与商,作为专业文具制造商的文具龙头,在高速发展的办公文具直销市场,将能够充分享受市场带来的高增长。

    晨光科力普保持高增长

数据来源:公开资料整理

    得力集团纳税额保持高增长

数据来源:公开资料整理

    晨光文具:公司渠道与品牌护城河稳固,传统业务增长稳健,新业务扩张迅速,产品结构持续优化。优秀的管理团队帮扶支持下,传统渠道改造逐步进行,客单价保持增长,科力普18年成功入围中央政府、国税总局、深圳市政府以及诸多央企客户的办公用品采购项目,杂物社的产品迭代速度很高,商业模式不断演化成熟,并已经开启经销渠道,传统业务和新业务19年都有超预期可能。

    晨光文具营收增长保持较高增速

数据来源:公开资料整理

    晨光文具盈利能力稳健

数据来源:公开资料整理

    二、中国轻工业升级面临双重困境

    中国轻工业产业升级面临双重困境,一方面,由于国内租金、人工成本等生产要素价格上升,劳动密集型产业及代加工为主企业向越南、缅甸、印度等市场迁移,另一方面,美国、欧洲发达国家提出“再工业化”战略引导高端制造业回流国内。

    中国虽然是制造大国,但是面临资源、技术环境刚性约束强,产品质量不高,创新力和竞争力不足,产业结构不合理等问题。中国轻工业大部分企业仍处于工业2.0阶段,部分企业向3.0迈进,在高端制造市场与国外企业仍有较大差距。

    2019年中国轻工业实行产业结构调整的驱动力,主要来自于两方面:一是环保政策趋严;二是中国制造业长期处于产业链的生产过程与生产系统环节,产品附加值较低。

    ——环保政策持续加码

    2015年1月,被称为“史上最严”的新《环保法》施行,2017环保督察及政策持续加码,2018年1月,国内第一部专门体现“绿色税制”的单行税法——《中华人民共和国环境保护税法》施行,工业领域环保压力骤增,一批中小型企业因环保不达标被停产甚至关闭。2018年6月,国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》,提出开发推广节能高效技术和产品,培育发展节能绿色环保产业。到2020年,大幅减少温室气体排放、空气污染物排放,空气质量明显改善。

    ——中国制造主要处于生产环节

    制造业价值链所处的位置决定了国家、企业的竞争力。生产活动的价值链从上游到下游依次为想法创新与需求创造→原材料与基础使能技术→关键裝备与核心零部件→生产过程与生产系统→产品和服务。其中上游产品设计、关键装备和核心零部件占据价值链70%左右利润。

    目前中国制造业主要处于生产过程与生产系统环节,产品附加值较低,在行业竞争中缺乏话语权。

    产业结构调整升级,向工业4.0迈进

    ——“三品”战略促进轻工业经济稳健发展

    2016年7月19日,工信部印发了《轻工业发展规划(2016-2020年)》,提出了六大重点建设任务。包括实施“三品”战略(增品种、提品质、创品牌)、推动绿色制造、智能化产业发展、调整产业结构等。

    近年来中国大力实施供给侧改革,淘汰落后产能、环境友好度有所上升,产业集中度快速提高,轻工业经济保持稳健运行。

    截至2018年底,轻工业规模以上企业11.3万个,工业增加值增长5.6%;2018年,轻工业规模以上企业实现主营业务收入19.57万亿元,同比增长5.97%;行业利润总额1.28万亿元,同比增长5.91%;行业利润率6.56%,与上年持平。

    ——智能制造促进轻工业向工业4.0迈进

    第四次工业革命的到来,为各个国家制造业转型发展带来机遇,智能制造领域成为兵家必争之地。目前中国轻工业经济处于2.0向3.0迈进阶段,中国轻工业领域要实现向智能化产业升级需要协调制造业数字化、网络化、智能化、精益化的发展,实现制造模式和管理模式同步升级。

    中国要实现发展中国家向发达国家的跨越式发展,除了自身管理制度体系需要调整外,产业的结构调整也势在必行。只有牢牢占据产业价值链上游,发展数字化、智能化、精密化工业经济,才能在产业价值链中获取超额利润,掌握更多话语权。

    三、2019年估值修复,经营压力仍存

    展望2019年,对子行业的投资排序依次是印刷包装(超配),造纸行业(标配),家居行业(低配)。

    印刷包装行业龙头逐渐出现现金流好转,营业周转加速,以及行业集中度逐步提升的可喜现象,根据国际比较经验,投资印刷包装企业商业模式好转的拐点逐渐到来;造纸行业2017年经营吨纸盈利高点后,开始逐渐回落,随着国内经营成本进一步上升以及环保政策加码,行业ROE已经在18年上半年见到高点,后续建议配置成本战略清晰的龙头企业;家居行业从企业报表看,仍在大规模的商业扩张,但市场需求并未有较大幅度增长,未来1~2年内,行业竞争仍将进一步加剧,大浪淘沙,龙头企业有望在此一轮洗牌中胜出。 

本文采编:CY315
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精品报告智研咨询 - 精品报告
2022-2028年中国轻工业行业市场全景调查及投资潜力研究报告
2022-2028年中国轻工业行业市场全景调查及投资潜力研究报告

《2022-2028年中国轻工业行业市场全景调查及投资潜力研究报告》共十章,包含2017-2021年中国轻工业行业上下游主要行业发展现状分析,2022-2028年中国轻工业行业发展预测分析,轻工业行业投资前景研究及销售战略分析等内容。

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