2019上半年生物医药细分行业发展情况分析：疫苗继续良好增长态势，医疗器械稳健增长[图]

    一、2019上半年生物医药细分行业分析

    （一）2019上半年生物医药细分行业总体表现呈现差异化，医疗器械在总市值和研发支出方面同比增长远远高于其他细分行业，医药商业在营业收入方面要好于其他细分行业，生物制品则在净利润独树一帜申万二级行业有化学制药、中药、生物制品、医疗服务、医疗器械和医药商业。

    1.市值方面，总量看化学制药总市值一直遥遥领先，和往年不同，今年只有医疗器械细分行业市值都处于正增长，较2018年上半年增长31.99%。化学制药、生物制品、中药、医药商业和医疗服务都是负增长，较2018年上半年同比下降分别为9.08%、15.71%、23.46%、20.67%和0.28%。

    2.营业收入方面，从各个细分行业看，今年的营业收入都有所增长，化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务营业收入增长分别为11.18%、17.44%、16.99%、19.75%、14.95%和9.07%，但只有中药和医药商业增长幅度高于2018年，分别为17.44%和19.75%，其他细分行业较2018年都有大幅下滑。

    3.净利润方面，总量看化学制药净利润一直遥遥领先，除医疗服务呈现负增长，其他都处于正增长，医疗服务总市值30.16亿元，较2018年上半年下降46.55%；化学制药、中药、生物制品、医药商业和医疗器械增长率分别为2.49%、1.95%、35.10%、11.22%和27.72%，其中生物制品净利润和去年同比有较大幅度提高，去年增幅为-15.94%，今年实现35.10%的增长，其次为医疗器械，今年同比增长27.72%。

    4.研发支出方面，化学制药的研发投入历年都高于其他行业，这是由于行业性质决定，但是值得注意一点，医疗器械在今年的研发支出较往年同比增长67.32%，远远高于其他细分行业。医疗器械在会在后面发展中定会厚积薄发，带来更好的产品造福人类。

2013—2019上半年不同医药生物细分领城市情况

数据来源：公开资料整理

    相关报告：智研咨询发布的《2019-2025年中国生物医药行业市场监测及未来前景预测报告》

2013—2019上半年不同医药生物细分领域营业收入情况

数据来源：公开资料整理

2013—2019上半年不同医药生物细分领域净利润情况

数据来源：公开资料整理

2013—2019上半年不同医药生物细分领域研发支出情况

数据来源：公开资料整理

    （二）2019上半年生物医药细分行业营运能力表现乐观，其中生物制品经营绩效要好于其他细分行业。

    1.各行业盈利能力评价

    目前选取了每股收益、销售毛利率、销售净利率和净资产收益率，从指标总体看，医疗器械的盈利能力高于其他细分行业。

2019上半年生物医药各行业每股收益率分析

数据来源：公开资料整理

2019上半年生物医药各行业销售毛利率分析

数据来源：公开资料整理

2019上半年生物医药各行业销售净利率分析

数据来源：公开资料整理

2019上半年生物医药各行业净资产收益率分析

数据来源：公开资料整理

    2.各行业偿债能力评价

    目前选取了流动比率、速动比率、资产负债率和已获利息倍数，从指标可以看出医疗器材在流动比率和速动比率上高于其他细分行业，说明医疗器械细分行业短期偿债能力非常强。

2019上半年生物医药各行业流动比率分析

数据来源：公开资料整理

2019上半年生物医药各行速动比率分析

数据来源：公开资料整理

2019上半年生物医药各行业资产负债率分析

数据来源：公开资料整理

2019上半年生物医药各行业已获利息倍数分析

数据来源：公开资料整理

    二、板块分化较为明显，看好创新主线、血制品和疫苗增长

    对整个医药板块的细分领域进行分拆来看，创新药、医疗器械、CXO、疫苗、血制品、专科医疗服务等整体表现优秀，景气度呈现不断向或稳步提升的态势。随着带量采购等相关医改政策的持续推行，预计未来医药产业的发展会逐步的向更加专业化、创新化的方向发展，看好创新药、CXO、医疗器械、血制品和疫苗等板块的投资机会。

    （一）、生物制品业绩表现亮眼

    1、疫苗板块：继续良好增长态势

    疫苗的主要利润贡献来自于非免疫规划疫苗，是典型的自主刚性消费级产品，符合消费升级逻辑。疫苗代表性公司沃森生物、智飞生物等继续了2018年的高速增长态势，2019年前三季度疫苗行业收入同比增长50%，归母净利润同比增长36%，扣非后归母净利润同比增长57%。

疫苗板块营收、净利润、归母净利润的增速变化

数据来源：公开资料整理

    2018年7月下旬爆发的“长生事件”，促进了监管的进一步强化，未来在生产、流通、及终端接种等全流程的监管进一步趋严。直接推动了《疫苗管理法》的出台，进一步从立法层面加强对疫苗的管理。未来疫苗管理趋严、质量标准、规范进一步提升，未来行业的产业升级及兼并重组有望加速推进，行业集中度有望提升，国有企业及骨干的民企有望受益。

    后续有望获批品种方面值得重点期待的有沃森的13价肺炎疫苗，康泰的13价肺炎疫苗，智飞生物的母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人用）以及厦门万泰的2价HPV疫苗等，国产疫苗大品种的新时代有望开启。

    2、血制品：景气度稳步提升，公司运营能力明显改善

    血制品行业具有强监管的特点，2019年初上海新兴静丙事件引起全国对于血制品安全的关注，预期监管可能持续加强，行业具有更高的壁垒。年度批签发数据表明批签发逐渐向头部企业集中，强监管下头部企业有望受益。

    从2019Q3批签发量上来看，血制品批签发整体明显好转，行业景气度有望回升。具体品种中：白蛋白：在2019Q1批签发见底后快速提升至Q3的近1500万件；免疫球蛋白：大品种：狂免批签发季度间提升明显，静丙批签发一二季度持平，三季度大幅提升；其他品种：破免Q3批签发大幅提升，乙免波动较大；冻干静注乙免、静注乙免批签发季度间呈上升趋势。因子类：三大品种（凝血酶原复合物、因子Ⅷ、纤原）Q3批签发均明显改善。

2018Q1-2019Q3血制品批签发量（万件）

数据来源：公开资料整理

    血制品行业延续了良好的景气度，19年前三季度重点公司中：华兰生物收入快速增长30%，扣非归母净利润增长31.11%；博雅生物收入同比增长25%，归母净利润增长11.20%；天坛生物收入同比增加23%，扣非归母净利润增长18.26%。

血制品企业业绩明显提升，实现快速增长

数据来源：公开资料整理

    血制品企业存货、应收账款周转天数在同比和环比上都有所减少，预计库存已经基本出清，ROE的明显提升表明盈利能力的提高，验证了景气度的持续回升。

血制品企业存货、应收账款周转天数（天）

数据来源：公开资料整理

血制品企业ROE提升明显

数据来源：公开资料整理

    根据三季度批签发数据在同比和环比上的明显回升，以及上市公司半年报应收账款周转天数等的变化，判断行业的库存消化已接近完成，行业景气度持续回升，未来企业要持续进行渠道建设、营销和学术推广，进而拉动终端纯销需求的增长。头部企业Q3批签发环比大幅提升，建议关注产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，建议关注天坛生物、华兰生物、博雅生物、振兴生化。

    3、生长激素：业绩持续增长，行业不断扩容

    长春高新业绩2019年前三季度营收54.44亿元，同比高速增长31.50%，实现归母净利润12.41亿元，同比增长47.93%，扣非后归母净利润12.32亿元，同比增长50.60%。整体业绩超市场预期，其中第三季度营收20.52亿元，同比增长47.59%，实现归母净利润5.14亿元，同比增长76.82%。公司运营状况良好，前三季度经营活动产生的现金流量净额为15.76亿元，同比增长423.67%。核心子公司金赛拥有长效-水针-粉针的多层次产品搭配，市场优势明显，同时不断加大营销力度，加强产品覆盖率，龙头优势持续巩固。

    安科生物2019年前三季度营收11.63亿元，同比增长14.24%，实现归母净利润2.57亿元，同比增长10.95%，扣非后归母净利润2.48亿元，同比增长11.83%。其中第三季度营收4.0亿元，同比增长2.27%，实现归母净利润1.1亿元，同比增长8.12%。预计生长激素实现了快速的增长。

    4、胰岛素&脱敏滴剂：胰岛素三代值得期待，脱敏制剂延续快速增长

    胰岛素代表性企业通化东宝2018年实施了去库存，使得胰岛素收入相对平稳。2019年前三季度营收20.57亿元，同比增长2.41%，实现归母净利润6.88亿元，同比增长0.08%，扣非后归母净利润6.88亿元，同比增长3.40%。其中第三季度营收6.23亿元，同比增长14.14%,实现归母净利润1.56亿元，同比增长3.36%。公司的三代胰岛素甘精胰岛素已经报产，有望为公司有望带来新的增量。

    我武生物前三季度营收5亿元，同比增长29.64%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长28.94%，扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长32.65%。核心品种粉尘螨滴剂所处脱敏诊疗市场空间广阔，临床接受度和认可度越来越高。公司依托专业的学术营销团队，通过多层次的学术会议加大产品推广力度，市场有效需求不断增长，助力公司业绩持续增长。公司黄花蒿花粉变应原舌下滴剂用于治疗变应性鼻炎III期临床研究已完成，生产申报已被受理，未来有望成为另一个重要的品种。

    （二）、医疗器械板块稳健增长，把握产业龙头机会

    2019年前三季度医疗器械板块营收、归母净利润以及扣非后归母净利润平均增速分别为17.02%、18.95%、13.24%，医疗器械板块整体呈现稳健增长态势。2019年前三季度营收增速超过20%的有25家医疗器械公司，占比为46%，超过40%的有6家，占比为11%。

医疗器械板块业绩分季度表现（2014Q1-2019Q3）

数据来源：公开资料整理

    医疗器械毛利率和净利率水平逐步提升，较少出现波动较大的情况，长期来看，终端医疗器械产品价格存在波动，老产品会逐年降价，但是对于企业的影响较小，具备自主研发能力的医疗器械企业通过不断推出新产品，寻求新定价，进而维持毛利率和净利率的稳定。

医疗器械板块毛利率及净利率情况

数据来源：公开资料整理

    从细分子行业角度来看，两类公司增长较快：

    1.所属新兴高景气度行业，具备良好的市场前景，竞争格局良好，具有溢价能力的细分龙头型企业；

    2.所属存量巨大市场，以进口替代和分级诊疗拉动的基层需求释放为核心逻辑，且具备产业升级能力的优质企业。

    新兴高景气度市场：市场空间大，且具有较强的产品衍生能力，标的具有稀缺性。

    欧普康视（角膜塑形镜领域细分龙头）：1、青少年近视带来庞大的市场空间；2、竞争格局优良，海内外品牌已获国内产品上市批件较少；3、渠道优势，公司产品深耕市场多年，已经渗透至多数终端医疗机构；健帆生物（血液净化领域龙头）：1、行业处于快速成长初期，中性估计未来5年看市场空间是25亿以上，年复合增速超过30%；2、公司目前是这个领域的龙头公司，具有独家专利技术，并且已有多中心临床数据支持，产品在终端逐步形成品牌粘性；3、新领域肝病产品收入快速增长，有望复制肾病产品发展路径；存量进口替代的优质企业：存量巨大市场，国产占比普遍偏低，近年来随着创新政策和产业升级的共振，优质企业增速不断超越行业增速，从而进行替代。同时新增基层市场带来增量的有效市场。双重动力下，企业普遍保持稳定、良好的增速，甚至部分企业呈现加速替代的趋势，比如体外诊断行业、骨科行业、心血管行业等。

    迈瑞医疗：国产医疗器械龙头，进口替代的主力军，同时立足全球视野，海内外共同发展，三大产线均衡增长。2019年前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为123.79亿元、36.71亿元、36.23亿元，同比增长20.42%、26.74%、27.34%，业绩稳健增长。

    迈克生物：2019年前三季度营收23.48亿元，同比增长20.11%，实现归母净利润4.14亿元，同比增长16.50%，扣非后归母净利润4.1亿元，同比增长17.42%。其中第三季度营收8.31亿元，同比增长17.26%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长16.94%。扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长18.75%。迈克Q3业绩实现稳健增长，免疫产品预计保持快速增长态势，血球同样实现较快增长，整体自产产品预计增速较快，代理较为平稳增长。

    安图生物：化学发光老牌厂家，持续推出具备竞争力的化学发光产品。2019年前三季度营收18.94亿元，同比增长39.22%，实现归母净利润5.38亿元，同比增长30.87%，扣非后归母净利润5.20亿元，同比增长31.32%。其中第三季度营收7.14亿元，同比增长39.53%，实现归母净利润2.18亿元，同比增长32.42%。Q3收入端延续高增长态势，预计免疫产品依然保持高增速增长，生化在流水线产品带动下有望逐步起量，质谱产品作为切入高等级医院的重要产线，将带动一系列产品进入高等级医院，实现有效市场的扩大。

    重点覆盖和推荐符合产业创新趋势的标的：艾德生物、安图生物、健帆生物、乐普医疗、迈克生物、迈瑞医疗、万孚生物等。

    （三）、医药服务表现优异

    1、专科医疗服务：龙头企业业绩高速提升

    医疗服务持续受益国内医疗健康需求提升，持续维持高景气度的发展态势。同时社会资本参与的专科连锁服务作为我国医疗资源的重要补充，受益国家政策的支持，具有一定的政策免疫性，在行业长期发展过程中，医疗服务持续维持了高景气度的发展态势。

专科连锁三只标的业绩情况（亿元）

数据来源：公开资料整理

    2、CRO、CDMO/CMO：产业、资本、政策共振，迎来黄金发展期

    在行业政策+科创板影响下，外包行业有望显著受益，相关CRO、CMO/CDMO企业值得重点关注。政策上，顶层设计鼓励创新和高端仿制，产业加大研发创新的投入，为外包型行业带来了良好的发展机遇；“4+7”带量采购政策后促使医药回归各自分工，专业化的外包型企业凭借其成本优势有望承接更多外包订单；国内审评审批改革推进释放红利，药品上市许可持有人（MAH）制度的推出有望助推CMO/CDMO行业的发展。科创板的推出将为研发驱动型生物科技类公司创造良好的借助资本发展的条件，而生物科技型公司由于资本实力及分散风险的考虑，研发及固定资产投入更多的倾向于外包，有助于推动CRO业务的订单及投资收益，与生物科技类公司深度绑定的外包型行业有望显著受益。

外包型（CRO、CDMO/CMO）相关企业2019H1&2019Q3表现公

数据来源：公开资料整理

    作为医药细分领域景气度最高的细分领域之一，外包型行业迎来产业、资本、政策的共振，迎来了黄金的发展机遇，建议重点关注：泰格医药（CRO高景气度，公司为国内临床CRO龙头）、凯莱英（CRO高景气度，公司关键技术领域达到国际领先水平）、药明康德（CRO高景气度，公司是具备全球化竞争力的CRO巨头），同时关注康龙化成、药石科技、昭衍新药、量子生物、博济医药等外包型企业。

    （四）、中药板块业绩整体相对承压，龙头业绩平稳增长

    中药处方药面临政策变数，随着医保战略购买的持续实施，基于临床疗效的药物经济学成为医保的重要考量。未来中药处方药需要更多的从循证角度证明自己的临床价值。7月初，卫健委发布《关于印发第一批国家重点监控合理用药药品目录（化药及生物制品）的通知》，提出：中医类别医师应该按照规定开具中药处方，非中医类别医师在经过不少于1年系统并考核合格后，遵照中医临床基本的辨证施治原则开具中成药处方，未来政策还存在较大的不确定性。

    2019年前三季度，中药龙头企业中片仔癀和华润三九表现稳健，同仁堂、济川药业业绩平稳增长，天士力和云南白药业绩有所下滑，整体来看中药龙头企业前三季度表现相对平稳。

中药龙头企业整体业绩增长稳健

数据来源：公开资料整理

    中药整体板块三大费用率中销售费用率和财务费用率同比较为稳定，管理费用率同比略微提升1个pp。原先研发费用较高的企业天士力和华润三九的单季度研发费用有所下降，其余中药龙头企业单季度研发费用均有所增加。

中药板块三大费用率保持稳定

数据来源：公开资料整理

中药板块各龙头企业研发费用变化（单季度，百万元）

数据来源：公开资料整理

    中药板块建议重点关注中药大消费领域：消费者对于药品最重要的是安全性和有效性，对药品的品牌有较高的认可度，品牌OTC企业享受估值溢价，尤其是具备良竞争格局和强定价能力的优质企业：I.品种自身具备稀缺性（原料稀缺或处方稀缺）；II.自身品牌过硬。重点推荐：片仔癀（通过片仔癀体验馆、VIP会员销售模式及海外渠道拓展营销，叠加提价可能性）、云南白药（重组后提升运营效率，发布员工持股计划形成有效激励，核心产品具备提价基础）。

    （五）、化学制药：创新药高景气度，特色原料药业绩优秀2.5.1.创新药板块业绩延续半年报高增长态势

    随着国内药政改革的落地，新药审评审批的不断提速，创新药的供给明显增加；而医保支付端的加持使得创新药上市后的放量速度较过去明显加快。目前，国内以恒瑞医药为代表的一批创新药企业已开始步入收获期，业绩有望持续跑赢整体。

    恒瑞医药：2019年Q3公司实现营业收入69.2亿元，同比增长47.3%；归母净利润13.22亿元，同比增长32.0%；扣除非经常性损益后归母净利润12.47亿元，同比增长31.15%。公司作为国内创新药龙头企业，自主研发的创新药产品开始步入收获期，公司2018年包括硫培非格司亭（19K）、吡咯替尼、白蛋白紫杉醇等多款重磅创新药或高端仿制药迎来集获批上市，超重磅产品PD-1已经获批上市。短期来看，公司创新药业绩有望迎来高速增长期；长期来看，公司研发管线储备众多潜力品种，靶点布局全面，研发进度国内领先，长期业绩有望持续稳定增长，建议投资者长期持续关注。

恒瑞医药2016-2019Q3营收（百万元）及环比、同比增速（右轴）

数据来源：公开资料整理

恒瑞医药2016-2019Q3归母净利润（百万元）及环比、同比增速（右轴）

数据来源：公开资料整理

    2019年特色原料药板块业绩增速有所下滑，但表现依旧亮眼，特色及专利原料药相关企业表现亮眼。随着环保的持续趋严，行业进入门槛进一步提高，原料药企业的盈利稳定性有望得到提升，周期特征下降。

特色及专利原料药企业业绩增速依旧亮眼

数据来源：公开资料整理

    特色及专利原料药企业ROE同比明显提升，由2018Q3的10%提升至2019Q3的15%。研发支出方面，2019年前三季度特色及专利原料药企业平均研发支出0.44亿元，同比增加45%，特色及专利原料药领域需要长期的研发投入支撑，才能保持企业的长期发展。

特色及专利原料药企业ROE同比明显提升

数据来源：公开资料整理

特色及专利原料药板块各企业研发费用（单季度，百万元）

数据来源：公开资料整理

    （六）、医药流通整体稳健增长，连锁药店持续高景气度

    1、医药流通板块整体表现稳健

    2019年大部分医药流通企业取得较好的成绩，随着“两票制”等政策带来的经营调整逐步到位，医药流通企业行业竞争环境逐步净化，头部企业市场份额不断提升；另一方面，随着“4+7"政策的推行，具备较强配送能力，网络布局较广的龙头配送企业，获得更多的市场份额以及与工业企业更加紧密的渠道业务关系，与此同时”4+7“带量采购品种也使得医药流通公司现金流压力得到一定的缓解。

医药流通重点公司业绩情况（单位：亿元）

数据来源：公开资料整理

    随着“两票制”、“4+7”等行业政策的不断推行，医药流通行业集中度将迎来更加快速的提速，龙头企业的市场占有率有望快速提升。随着医药流通企业的业绩逐步释放，以及现金流情况的逐步好转，行业拐点有望逐步来临。

    2、连锁药店高景气度发展

    医药零售行业维持了较高景气度的发展，2019年前三季度四家连锁药店整体维持了快速的增长。上半年医药零售行业既有增值税降税、小规模纳税人等优惠政策的积极影响，同时也受到职执业药师不足等问题的限制，整体来看，行业发展趋势不断加强。

连锁药房四家标的公司业绩情况（亿元）

数据来源：公开资料整理