交通运输行业：加盟快递时效短板明显改善 2020年存量博弈加速龙头突围

    快递：2019 年快递量同增25.3%（据国家邮政局），龙头交锋加速格局集中、客户分群。受益于电商下沉低线市场以及促销力度升级，快递行业保持了较快增长；电商聚集效应加剧价格战，2019 年快递单价（扣除附加收入）同降5.4%（据国家邮政局）。据电商物流指数测算，2019 年电商件同增29%至501 亿件。预计2020 年快递量增速约为21%，2022年有望突破1000 亿件快递。

    据公司月度公告统计，2019 年，顺丰、韵达、圆通、申通、中通、百世快递量分别同增25.12%、43.59%、36.83%、44.17%、42.17%、39.80%（中通、百世为测算值），市占率分别同比提升约0.0ppts、2.0ppts、1.2ppts、1.5ppts、2.3ppts、1.3ppts，六家快递公司的份额增速明显分化。预计可比口径下，韵达、圆通、申通、顺丰2019 年快递单价分别同比下降约0.10 元、0.40 元、0.44 元、1.25 元。龙头业务增速保持在高位，加盟快递单价分化反映出客户分群的开始。

    2019 年，三通一达、百世的有效申诉率均明显下降，且9 月以来几乎为0（据国家邮政局）；从分项指标看，目前的申诉问题主要集中在投递服务和丢失短少，加盟快递在时效上的短板明显改善。2019 年以来，加盟龙头发力服务端，龙头的竞争已经从单一的价格战转变为，价格、网络、现金流、末端的多维竞争，品牌度将是龙头公司未来的又一个分化点。

    CR6 已提至80%以上，龙头开启存量博弈。行业格局短期将以份额集中、客户分群的方式演绎。具备时效、服务、品牌的龙头将聚集忠诚度高、增速快、利润率高的客户，价格竞争将主导增速分化，非价格因素将主导客户分群。重点相关标的：韵达股份、圆通速递、顺丰控股。

    航空：2019 弱需求+强外部扰动（汇率贬值），2020 年估值具备吸引力，向上待需求转暖。据民航局时刻信息测算：19 年冬春，国内航班同增5.0%，较18 年冬春下降1.8pcts；前21 大主协调机场国内航班同增1.9%，增速较18 年冬春下降0.9pcts。根据19-20 年冬春航季的调控思路，2020 年是供给调控逻辑持续兑现；弱需求的改善需等待宏观信号，当前板块估值完全包含弱需求与外部冲击预期处于历史底部区域；重点相关标的：南方航空、中国南方航空股份、春秋航空。

    公路：取消高速省站工作持续推进，确保19 年底顺利完成ETC 推广。

    2019 年11 月2 日，交通运输部透露，全国高速公路ETC 门架系统建设和ETC 车道改造工程建设于10 月已全面完工。11 月开始，取消高速公路省界收费站工作已转入联调联试和试运行。交通运输部表示，下一步将组织各地交通运输部门和相关技术支撑单位，扎实推进通信链路联调联试、系统功能联调联试等工作，确保2019 年底顺利实施系统切换。

    若仅考虑ETC 推广收费优惠及设施改造带来的折旧成本，我们估算主要上市路企2019 年归母净利润所受影响约在0.6%~2.6%，2020 年影响约为2.9%~13.8%。实际情况还需综合考虑通行效率提升对车流量的潜在诱增、收费标准调整以及ETC 按实际里程收费的影响。

    风险提示。宏观经济下行超预期；极端天气造成航班执行率大幅低于预期；电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。