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电气设备行业:硅料供需展望及海外产能退出影响

2020-07-02 17:11:25

    一、特征:技术和资本密集行业,趋向寡头垄断格局

    龙头变迁:2011-2019年多晶硅环节共有2家公司登顶全球龙头(而硅片/电池/组件分别为2、5、4家),且2011-2012年的行业龙头Wacker目前仍为全球第四大多晶硅生产企业,龙头更迭速度慢,具有明显的壁垒和先发优势

    先发优势:预计未来硅料环节生产工艺仍以西门子法为主,该工艺基础为传统化工路线,壁垒较高,在此背景下,硅料环节的技术进步更多体现在原有工艺改良,比如综合电耗指标

    竞争格局:由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、已布局低电价区域,多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局,而胜出的公司主要是目前该环节玩家中技术积淀足够且资本实力雄厚的公司

    稳态盈利:多晶硅本质也是工业标准品,企业利润来自于自身成本与行业边际成本差值,从投资属性来看,硅料环节属于比较明显的重资产,投产周期较长,稳态毛利率约30%-35%

    二、需求:产业链价格底部,需求回升

    光伏:2019年全球光伏新增装机121.4GW,同增12.2%,其中,中国大陆光伏新增30.1GW,占比24.8%

    光伏:2019年全球光伏占一次能源消耗比例为1.1%,较2018年提升0.2PCT

    海外逐步平价:2019年,全球光伏平均建造成本为995 USD/kW,同降18%,全球LCOE均值0.068 USD/kWh(折合0.48元/kWh),已经低于欧洲27国工业电价(0.102-0.301 USD/kWh)和居民电价(0.115-0.382 USD/kWh)

    三、供给:20-21年几乎无新增产能,海外产能退出

    硅料历史价格:硅料历史最高价格曾经达到400美元/kg,而目前海外主要硅料企业平均价不足10美元/kg,较最高点价格下滑97.6%

    多晶硅技术进步:硅料价格大幅下跌除了供需的变化,更主要的原因多晶硅环节技术进步导致行业成本曲线大幅下移

    成本结构:各硅料厂可能会根据自身和所处地实际情况调整能源构成

    四、停产:海外产能退出,硅料价格或将上涨

    供需分析:2020年季度供需分析显示,4Q20年化需求达到54.2万吨,需要Wacker德国工厂生产才能满足

    五、投资建议及风险提示

    硅料:先发优势初现,海外产能退出,进入供给收缩周期(1)先发优势:由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、已布局低电价区域,多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,具有先发优势,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局;(2)供需分析:20-21年行业几乎无新增产能,且OCI韩国工厂和韩华产能退出,行业进入供给收缩周期,根据现有成本曲线,预计20年均价或达65.5元/kg(含税),较当前价格上涨11%;(3)行业需求回暖,海外硅料龙头出清,硅料环节供需向好,利好国内低成本硅料产能:通威股份、关注大全新能源(美股);同时推荐供需较好的细分龙头:隆基股份、福莱特、福斯特等。

    风险提示

    需求测算受政策性不确定性影响的风险:新能源发电产业的发展会受国家政策、行业发展政策的影响,相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响,在进行BIPV需求预测时假设政策延续原有框架,如果政策出现超预期波动,需求测算存在不及预期的风险;?弃风、弃光限电:2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改善,但随着我国风电和光伏等新能源发电市场的快速发展,新能源消纳存在一定的压力,弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发电发展的重要因素;

    经济环境及汇率波动:世界主要经济体增长格局出现分化,全球一体化及地缘政治等问题对世界经济的发展产生不确定性。 在此背景下,可能出现的国际贸易保护主义及人民币汇率波动,或将影响新能源发电企业的国际化战略及国际业务的拓展;?电价补贴收入收回风险:目前由于可再生能源基金收缴结算过程周期较长,从而导致国家财政部发放可再生能源补贴有所拖欠。若这种情况得不到改善,将会影响新能源发电企业的现金流,进而对实际的投资效益产生不利影响。

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