水泥行业：发货加速恢复库存继续消化 九月份料进入需求全面旺季

    核心观点

    发货加速恢复，库存继续消化，价格延续上涨态势。整体天气晴好下需求加速恢复，本周行业出货继续回升，全国范围出货率84.0%，环比+2.0pcts，去年同期(八月第三周)为75.6%；区域上看，华东/华南/华中/西南/华北/西北/东北出货率为95.4%/91.7%/82.3%/81.5%/76.9%/67.8%/62.5%，华东出货较快恢复，大部分区域产销平衡，其中浙北区域已实现销大于产，华南珠三角持续产销平衡。本周库存环比继续下降（全国平均库容60.7%，环比-0.7pcts），华东、华北、华南库存环比下降，东北、西南、华南库存低于去年同期水平。本周全国高标水泥吨价格为422.2元（环比+1.0元），其中东北（环比+7元至330元）、华东（环比+6元至441元）环比上涨，华中（环比-10元至438元）下跌，全国平均价格较去年同期低2.5元。

    雨水扰动下7月水泥产量仍实现稳健增长，基建、地产料共同支撑料全年水泥需求。1）2020年1-7月，全国累计水泥产量12.18亿吨，同比-3.5%，降幅较1-6月收窄1.3pcts，去年同期为增长7.2%；7月份，全国单月水泥产量2.18亿吨，同比增长3.6%。2） 基建看，1-7月全国基建投资（全口径）同比+1.2%，较1-6月提升1.3pcts，其中7月单月基建投资增速同比+7.7% 。

    3）地产看，1-7月，全国房地产开发投资7.53万亿元，同比增长3.4%，增速较1-6月提高1.5pcts；4）与基建融资情况更相关的企业中长期贷款进一步上行，1-7月新增中长期贷款同比+41.8%，增速较1-6月提升2.1pcts，7月当月新增中长期贷款同比+62.26%，“宽信用”仍在基建端持续显现。此外，1-7月，全国已累计发行新增专项债2.26万亿元，占全年限额3.75万亿的60.43%，虽然7月份专项债发行金额有所下滑，但考虑到仍有接近40%的专项债发行额度，我们预计8月和9月为专项债发行高峰期，基建将获得充足资金需求。我们预计基建和地产的高景气度给予水泥下半年需求稳定支撑。

    考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。下半年看，考虑积压的需求料将持续释放，逆周期调节下投资强度继续复苏，以及灾后重建相关投资提升，我们预计2H20水泥需求料继续回升，持续性看行业景气料持续至明年春节前；价格上看，北方区域料保持稳定，华东华南价格料逐步回升至高位；从盈利上看，由于一季度需求从淡季后移至旺季，下半年企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动率先缓解且价格同比仍处于高位的华南区域，3）推荐七月底八月初雨水扰动后、积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升且需求长期稳健的华东区域，4）关注受益一揽子政策的湖北区域。

    风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。

    投资策略：发货加速恢复，库存继续消化，价格延续上涨态势；雨水扰动下7月水泥产量仍实现稳健增长，基建、地产料共同支撑料全年水泥需求。考虑天气放晴，需求开始加速回升，库存逐步消化，全国价格已逐步企稳、东南地区已率先回升，在出货继续回升、库存持续消化下九月份料将进入全面旺季，行业景气料持续至明年春节前。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间、供给格局改善且受益后续区域政策催化的西北区域，推荐西部水泥（H）、祁连山，关注中国建材（H）、宁夏建材；2）推荐需求长期空间稳健，雨水扰动后积压需求持续释放，价格有望较快企稳回升的华南、华东区域，推荐龙头优势凸显、通过优秀费用控制能力使中报业绩超预期的华润水泥控股（H）、海螺水泥（A/H）、塔牌集团，关注万年青、上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥。