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银行业:调整小插曲已过 年报季启动银行行情

2021-01-07 17:11:53

    行业近况

    年初两个交易日(1 月4 日-5 日)A/H 银行指数下跌3.01%/1.61%,主要源自近期部分投资者对政策的误读导致的悲观情绪释放,1 月6 日A/H 银行指数上涨2.37%/1.30%,以上错误判断得到一定修正。向前看,我们再次重申全面看好银行股:目前处于业绩V 型反转的起点,处于风险溢价因素反转的起点,处于估值仓位反转的起点。我们认为宏观经济复苏趋势明确,信用条件向常态收敛,贷款定价随需求走高,宏观环境有利于银行营业收入和资产质量端持续好转。向前看,我们预计A/H 股银行指数2021 年上涨空间有望超过50%/60%,H 股>A 股,修复逻辑>增长逻辑。个股层面,看好报表修复加快的平安银行-A、兴业银行-A、光大银行-A/H、四大行-A/H 和受益于新一轮业绩/估值分化的招商银行-A/H 和宁波银行-A。

    评论

    政策误读致股价调整,只是小插曲。《关于建立银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度的通知》被误读为“涉房贷款新增大幅减少甚至压降”。正解为:1)过渡期(2—4 年)内达标,仅部分银行需下调新增涉房贷款占比;2)信贷需求可以在银行间转移,合理需求不会被抑制;3)按揭对银行而言不一定是最好的资产,需要考虑公司战略适配、负债能力承受等原因。

    宏观经济环境有利于银行业景气度进入上升周期。宏观经济复苏趋势明确,中金公司宏观组预计2021 年名义GDP 同比增长9%;信用条件向常态收敛,社融余额增速同名义经济增速基本匹配;信贷需求旺盛,叠加信用条件收敛,贷款定价有望企稳走高;我们预计2020/2021E 信用成本为1.41%/1.38%,考虑到银行当前拥有更多财务资源用以拨备计提和和核销处置,报表将更为真实健康。

    2 月初银行开启年报季,确认业绩V 型反转。根据预披露,2 月初平安银行等机构开始陆续披露业绩,我们预计信用成本2Q20 见顶回落,净不良生成率4Q20见顶回落(延期还本付息敞口不影响高点和趋势判断),预计核心资产质量指标(尤其是关注类占比、逾期类占比和拨备覆盖率呈现积极变化)进入改善通道。

    估值与建议

    维持行业盈利2020/2021/2022E -4.5%/9.2%/9.0%的增速不变。

    风险

    经济复苏不及预期,流动性收紧超预期 

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