航空：经营稳步复苏;市场投资情绪改善

航空 2021-10-27 09:02

行业近况

我们覆盖的主要航司均已公告2021 年9 月经营数据。

九月行业经营表现稳步复苏。9 月五家上市航司（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体ASK、RPK 恢复至2019 年同期62%/52%（vs 8 月为40%/28%）；国内线ASK、RPK 分别为2019 年同期93%/78%（vs 8 月时59%/42%）。南京疫情影响逐步消散，9 月福建疫情反复但范围整体可控。

行业供需有所改善，国内客座率环比提升8.1 个百分点至68.8%，较2019同期下滑13.8 个百分点；根据我们在OTA 网站跟踪的样本航线数据，行业9 月客公里收益较2019 年同期水平下滑19%（vs 8 月为下滑25%）。

三大航中南航恢复相对较快；春秋客座率9 月最高。横比看，就国内线而言，三大航9 月ASK/RPK 分别恢复至2019 年同期的89%/73%，客座率为67%；其中南航恢复进程相对较快，ASK/RPK 分别恢复至2019 年同期的90%/76%，客座率为69%。民营航司中，春秋航空恢复至2019 年同期的152%/115%，客座率85%；吉祥则在140%/95%，客座率73%。

十一假期表现略受疫情影响。需求侧，根据民航局，2021 年国庆日均发送旅客量较2019 年同期下滑27%，我们认为主要由于部分机构尤其是学校对于跨省出行管制仍偏严。票价表现看，我们统计OTA网站数据显示十一票价较2019 年同期下滑10%。

估值与建议

长期供需改善可期。长期看，我们预计供给侧十四五期间飞机引进仍将维持在较低水平；需求侧，国内线恢复波动向上，国际线随着中国与海外开放落差加大及疫苗持续接种、治疗药物研发推进，恢复指日可待，行业有望持续产生供需差；短期看，口服特效药研发及市场对于中国疾控中心主任采访1的解读使得市场预期的国际线放开时间点提前，催化股价上行。

三大航优选H股，首选国内线占比较高的南航；长期看好春秋、吉祥。国航A、H股当前股价对应2022 年1.6、0.9 倍P/B，历史P/B均值为1.6、1.1倍，东航A、H股当前股价对应2022 年1.5、0.8 倍P/B，历史P/B均值为1.8、1.2 倍，南航A、H股当前股价对应2022 年1.3、0.9 倍P/B，历史P/B均值为1.7、1.0 倍，仍处较低水平。考虑到吉祥航空设立航空投资主体事宜终止缓解市场担忧，我们上调吉祥目标价16%至18.5 元，对应29 倍2022 年P/E，维持其他覆盖航司盈利预测、跑赢行业评级及目标价不变。

风险

疫情反复，737MAX复飞早于预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值